江蘇北人，全稱(chēng)為“江蘇北人機(jī)器人系統(tǒng)股份有限公司”。這家曾被質(zhì)疑“機(jī)器人組裝代工廠(chǎng)”的企業(yè)，準(zhǔn)確定位是“專(zhuān)業(yè)的機(jī)器人系統(tǒng)集成商”，它研發(fā)的生產(chǎn)線(xiàn)，最終產(chǎn)出的零件已實(shí)現(xiàn)“海陸空”全覆蓋：長(zhǎng)征系列運(yùn)載火箭貯箱的制造、特斯拉零部件“后副車(chē)架”的生產(chǎn)以及輪船船板的自動(dòng)化焊接……

從2012年?duì)I業(yè)收入不足600萬(wàn)元，到2018年超過(guò)4億元，江蘇北人業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)。本期證券時(shí)報(bào)“新財(cái)富最佳分析師點(diǎn)兵科創(chuàng)板”欄目，將結(jié)合華泰證券機(jī)械行業(yè)首席分析師章誠(chéng)的專(zhuān)業(yè)視角及記者相關(guān)采訪(fǎng)，向投資者解讀江蘇北人的投資價(jià)值。

員工：從22人到465人

1973年出生的朱振友，至今記得7年前搬家時(shí)的場(chǎng)景。

那是在2012年元旦，在上海創(chuàng)業(yè)兩年的朱振友，正式將公司遷往蘇州工業(yè)園區(qū)，“兩輛4米長(zhǎng)的小貨車(chē)，一趟就把公司所有東西都搬過(guò)來(lái)了?！?/span>

這家小公司搬離上海后，22名原本在上海工作的員工，全部追隨來(lái)到蘇州。

（位于蘇州工業(yè)園區(qū)的江蘇北人）

一晃7年過(guò)去，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)無(wú)人離職，公司員工則壯大到465人，“我們的產(chǎn)品，每周都要用幾輛17米長(zhǎng)的大貨車(chē)往外運(yùn)?！薄@與搬家時(shí)的4米小貨車(chē)，形成了鮮明對(duì)比。

江蘇北人在招股書(shū)中表示：公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)實(shí)力雄厚、技術(shù)儲(chǔ)備充足，現(xiàn)有研發(fā)人員52人，團(tuán)隊(duì)帶頭人技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)豐富，獲得科技部創(chuàng)新人才、江蘇省雙創(chuàng)人才等多項(xiàng)榮譽(yù)，其中核心技術(shù)人員包括朱振友、林濤、馬宏波、李定坤。

證券時(shí)報(bào)記者查詢(xún)獲悉，董事長(zhǎng)、總經(jīng)理朱振友先后就讀于哈工大和上海交大，系高級(jí)工程師；公司董事、副總經(jīng)理林濤曾任上海交大工程研究所副所長(zhǎng)。兩人都是國(guó)內(nèi)焊接領(lǐng)域的專(zhuān)家，其中林濤更是出自焊接研究世家，其父林尚揚(yáng)是中國(guó)工程院院士，是中國(guó)最早從事機(jī)器人焊接領(lǐng)域研究的專(zhuān)家之一。

“公司成立初期資金比較困難，影響了公司業(yè)務(wù)的拓展，”朱振友向證券時(shí)報(bào)記者表示，當(dāng)初公司困難到發(fā)不出工資時(shí)，核心成員曾主動(dòng)將自家房產(chǎn)抵押，貸款100余萬(wàn)元以解燃眉之急。

終于，公司熬過(guò)了“寒冬”，行業(yè)迎來(lái)了“春天”。

2013年，中國(guó)成為全球第一大工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用市場(chǎng)，占據(jù)了全球市場(chǎng)份額的20%以上。2017年，全球超過(guò)三分之一的工業(yè)機(jī)器人在中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售，超過(guò)歐洲和美洲的銷(xiāo)量總和。而江蘇北人，也在這波浪潮中獲得飛速發(fā)展。

2016年至2018年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為1.83億元、2.51億元和4.13億元，營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)50.26%；公司歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為2428.88萬(wàn)元、3405萬(wàn)元和4841.49萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)41.18%。

科研：貫穿生產(chǎn)全程

招股書(shū)顯示，江蘇北人2016年至2018年的研發(fā)費(fèi)用分別為873.63萬(wàn)元、是1083.02萬(wàn)元和1266.82萬(wàn)元，雖然研發(fā)費(fèi)用逐年增長(zhǎng)，但2018年研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重僅為3.07%。也正是因此，外界部分人認(rèn)為對(duì)江蘇北人研發(fā)投入偏少、科創(chuàng)”屬性不足。與此同時(shí)，“機(jī)器人組裝代工廠(chǎng)”、“不生產(chǎn)機(jī)器人的機(jī)器人公司”等說(shuō)法，也開(kāi)始在網(wǎng)上流傳。

朱振友解釋說(shuō)，只有機(jī)器人本體（裸機(jī)）是不能完成任何工作的，必須配合一定的工藝設(shè)備、制造工藝及軟件等，才能發(fā)揮作用，即通過(guò)系統(tǒng)集成商的集成工作之后才能為終端客戶(hù)所用，成為真正的制造裝備。北人的核心價(jià)值在于，通過(guò)產(chǎn)品+技術(shù)+服務(wù)，為客戶(hù)創(chuàng)造高效生產(chǎn)力，其中產(chǎn)品是載體，技術(shù)和服務(wù)是核心。技術(shù)的核心是工藝，工藝是制造的靈魂，先進(jìn)的焊接工藝+機(jī)器人技術(shù)是北人最大的標(biāo)簽。

據(jù)了解，工業(yè)機(jī)器人行業(yè)按產(chǎn)業(yè)鏈分為上游、中游、下游和行業(yè)應(yīng)用，江蘇北人所在的工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)集成屬于工業(yè)機(jī)器人行業(yè)下游。而在2015年5月，國(guó)務(wù)院印發(fā)的《中國(guó)制造2025》，部署全面推進(jìn)實(shí)施制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略，其中明確指出：要大力推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域突破發(fā)展，圍繞汽車(chē)、機(jī)械、國(guó)防軍工等工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用需求，積極研發(fā)新產(chǎn)品，擴(kuò)大市場(chǎng)應(yīng)用，突破工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)集成設(shè)計(jì)制造等技術(shù)瓶頸。

“我們通過(guò)‘機(jī)器換人’，來(lái)幫助客戶(hù)提高生產(chǎn)效率，但由于幾乎所有產(chǎn)品都是非標(biāo)的，所以我們整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程其實(shí)都是在研發(fā)。”對(duì)外界關(guān)于研發(fā)費(fèi)用占比偏低的質(zhì)疑，朱振友回應(yīng)：公司成立以來(lái)，公司實(shí)際研發(fā)投入一直持續(xù)上升，只是由于近幾年?duì)I收增長(zhǎng)較快，顯示研發(fā)占比略有下降。外界看來(lái)的研發(fā)費(fèi)用只是公司針對(duì)共性和前瞻性的技術(shù)進(jìn)行的研發(fā)投入，在前期研發(fā)成果的技術(shù)應(yīng)用推廣過(guò)程中，還有大量的針對(duì)具體項(xiàng)目而進(jìn)行的專(zhuān)項(xiàng)研發(fā)，這部分專(zhuān)項(xiàng)費(fèi)用由于財(cái)務(wù)核算的原因，沒(méi)有計(jì)入到研發(fā)費(fèi)用，而是計(jì)入到項(xiàng)目成本中。

通俗的說(shuō)，客戶(hù)給你個(gè)零件樣品，你需要據(jù)此研發(fā)出最終能夠批量生產(chǎn)這個(gè)零件的機(jī)器人系統(tǒng)，“我們的研發(fā)，主要就是工藝研發(fā)，這涉及到新材料、新技術(shù)、新方法?！?/span>

產(chǎn)品：涵蓋“海陸空”

如今，江蘇北人已在國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)集成及智能裝備行業(yè)占據(jù)一席之地，尤其在汽車(chē)金屬零部件柔性自動(dòng)化焊接和高端裝備制造業(yè)智能化焊接領(lǐng)域擁有突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

依靠工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)集成技術(shù)的不斷進(jìn)步和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)積累，公司在做大、做強(qiáng)汽車(chē)領(lǐng)域的同時(shí)，在航空航天、軍工、船舶、重工等高端裝備制造領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)，開(kāi)拓了包括上海航天、沈陽(yáng)飛機(jī)、沈陽(yáng)黎明、卡特彼勒、西安昆侖和振華重工等在內(nèi)的多家大型客戶(hù)。

先看“天上飛”的：江蘇北人與上海航天精密機(jī)械研究所、上海交大合作研發(fā)的“運(yùn)載火箭智能焊接裝備與工藝”，打破推進(jìn)劑貯箱結(jié)構(gòu)件焊接質(zhì)量、生產(chǎn)效率高度依賴(lài)于人工經(jīng)驗(yàn)的現(xiàn)狀，顯著提升貯箱結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)過(guò)程的自動(dòng)化和智能化水平，成功應(yīng)用于長(zhǎng)征運(yùn)載火箭多個(gè)型號(hào)，突破了國(guó)外技術(shù)封鎖，攻克重大技術(shù)難關(guān)，經(jīng)中國(guó)航天科技集團(tuán)公司鑒定總體技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。

再看“地上跑”的，江蘇北人自主開(kāi)發(fā)的“汽車(chē)鋁合金儀表盤(pán)支架柔性自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)”系上汽通用汽車(chē)在國(guó)內(nèi)的首條同類(lèi)產(chǎn)品生產(chǎn)線(xiàn)，而且是與北美同步開(kāi)發(fā)，工藝難度非常高，亦無(wú)成功經(jīng)驗(yàn)借鑒。

證券時(shí)報(bào)記者在江蘇北人探訪(fǎng)時(shí)，工人正在車(chē)間內(nèi)的生產(chǎn)線(xiàn)上忙碌?！艾F(xiàn)在看到這條生產(chǎn)線(xiàn)，就是用來(lái)生產(chǎn)特斯拉的‘后副車(chē)架’的，也就是連接車(chē)身與后輪懸掛系統(tǒng)的關(guān)鍵核心零部件?！敝煺裼呀榻B說(shuō)，工作人員拿到“后副車(chē)架”3D設(shè)計(jì)數(shù)模和產(chǎn)能等信息樣品后，首先對(duì)其生產(chǎn)工藝分析和工序拆分，確定14個(gè)生產(chǎn)步序驟后，對(duì)產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行詳細(xì)規(guī)劃設(shè)計(jì)，及非標(biāo)設(shè)計(jì)、電氣設(shè)計(jì)和軟件開(kāi)發(fā)，再將機(jī)器人、焊接設(shè)備、工裝夾具等進(jìn)行集成安裝調(diào)試——整個(gè)生產(chǎn)線(xiàn)近百米長(zhǎng)，能夠滿(mǎn)足高效、高質(zhì)量的批量化生產(chǎn)的要求。

“你視野當(dāng)中看到的所有的東西，除了機(jī)器人、焊接設(shè)備等標(biāo)準(zhǔn)品是買(mǎi)來(lái)的，其他設(shè)備都是我們?cè)O(shè)計(jì)制造加工，最后集成到一起的?！敝煺裼严蛴浾呓榻B說(shuō)，預(yù)計(jì)再過(guò)一個(gè)半月，這條生產(chǎn)線(xiàn)就會(huì)被拆解，分批運(yùn)送到客戶(hù)的工廠(chǎng)中，再進(jìn)行安裝調(diào)試直至生產(chǎn)。

還有“水里游”的：江蘇北人將機(jī)器人購(gòu)買(mǎi)回來(lái)后，安裝了攝像頭和激光掃描，“又開(kāi)發(fā)了相關(guān)軟件和專(zhuān)家系統(tǒng)，接下來(lái)就能從事造船廠(chǎng)的船板T型材的智能焊接，“它會(huì)自動(dòng)搜索焊縫，自主規(guī)劃?rùn)C(jī)器人軌跡，并根據(jù)焊縫間隙寬度自動(dòng)調(diào)整焊接工藝參數(shù)，然后自動(dòng)進(jìn)行焊接，全過(guò)程無(wú)需人工參與。夏天船艙內(nèi)溫度高達(dá)五六十度，人沒(méi)法工作時(shí)，這個(gè)機(jī)器人系統(tǒng)就能發(fā)揮作用?！睋?jù)了解，該機(jī)器人系統(tǒng)已在國(guó)內(nèi)一家知名船廠(chǎng)投入使用。

資金：希望融資助力智能制造

既然研發(fā)投入占比不高，為何還要沖刺科創(chuàng)板？

朱振友以汽車(chē)零件生產(chǎn)線(xiàn)的研發(fā)舉例，“我們與客戶(hù)簽合同后，對(duì)方是按照進(jìn)度分期付款的”，如果這條生產(chǎn)線(xiàn)的價(jià)格為4000萬(wàn)元，對(duì)方首期可能會(huì)只付30%貨款，即1200萬(wàn)元，“這時(shí)我們就開(kāi)始研發(fā)設(shè)計(jì)、制造，并在北人現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行系統(tǒng)集成和工藝調(diào)試，生產(chǎn)出合格的零件后，通過(guò)客戶(hù)的預(yù)驗(yàn)收，生產(chǎn)線(xiàn)可以發(fā)貨了，這時(shí)才會(huì)再付30%貨款，“我們把這條生產(chǎn)線(xiàn)拆解后安裝到客戶(hù)的廠(chǎng)房中，接著再進(jìn)行調(diào)試，確保在客戶(hù)的工廠(chǎng)里生產(chǎn)的零件都合格。再接下來(lái)，所有零件組裝成整車(chē)后，還要進(jìn)行漫長(zhǎng)耐寒、耐熱、碰撞等實(shí)驗(yàn)，直到最終汽車(chē)能夠批量生產(chǎn)時(shí)，江蘇北人才能再拿30%的貨款，而剩余的10%貨款，則要到設(shè)備質(zhì)保期滿(mǎn)后才能拿到。

客戶(hù)“分期付款”，使得江蘇北人需要墊資生產(chǎn)，而這也限制了公司進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能。而公司此前營(yíng)收倚重汽車(chē)訂單的問(wèn)題，歸根結(jié)底也因資金問(wèn)題產(chǎn)生，“汽車(chē)訂單已經(jīng)把北人‘填飽’了，我們沒(méi)法再去做其他訂單，實(shí)際上我們有很多汽車(chē)領(lǐng)域以外的訂單沒(méi)接，“不是因?yàn)榧夹g(shù)不過(guò)關(guān)，而主要是資金和場(chǎng)地方面實(shí)在捉襟見(jiàn)肘?！?/span>

招股書(shū)顯示，公司擬投資6710.69萬(wàn)元，在蘇州工業(yè)園區(qū)青丘街、港田路交叉口東南側(cè)新建5662平方米的研發(fā)中心，通過(guò)建設(shè)面向離散制造行業(yè)的智能化示范車(chē)間，引進(jìn)先進(jìn)研發(fā)設(shè)備和軟件，利用公司在系統(tǒng)集成領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，建成國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的柔性化、數(shù)字化、智能化的系統(tǒng)集成應(yīng)用示范和測(cè)試平臺(tái)。

“如果能順利登陸科創(chuàng)板，在智能化和信息化方面的研發(fā)投入會(huì)大大加強(qiáng)，進(jìn)一步提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力；我們的產(chǎn)能可以進(jìn)一步釋放，在汽車(chē)行業(yè)之外，我們也在積極布局，接下來(lái)汽車(chē)訂單的比重肯定會(huì)下降，”朱振友說(shuō)，“我們公司的愿景，就成為中國(guó)智能制造領(lǐng)域的領(lǐng)跑導(dǎo)者?！?/span>

分析師點(diǎn)評(píng)

章誠(chéng)：估值考慮技術(shù)和成長(zhǎng)空間兩個(gè)維度

江蘇北人是國(guó)內(nèi)焊接自動(dòng)化集成龍頭企業(yè)，估值方法上建議考慮技術(shù)和成長(zhǎng)空間兩個(gè)維度。

公司核心高管團(tuán)隊(duì)均出自技術(shù)一線(xiàn)，具有數(shù)十年焊接技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積累，在國(guó)內(nèi)焊接技術(shù)及自動(dòng)化集成業(yè)務(wù)方面具有較佳的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和客戶(hù)口碑，尤其是在汽車(chē)、重工、航空航天等制造業(yè)領(lǐng)域。目前汽車(chē)行業(yè)客戶(hù)包括上汽、一汽、長(zhǎng)安、東風(fēng)、宇通、吉利、北汽等，重工及航空航天行業(yè)客戶(hù)包括上海航天、沈陽(yáng)飛機(jī)、卡特彼勒等。

未來(lái)隨著公司團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)進(jìn)入收獲期、集成業(yè)務(wù)產(chǎn)能上升，其下游行業(yè)布局、客戶(hù)及業(yè)務(wù)地域布局都有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步拓展和優(yōu)化。